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民生证券股份有限公司刘文正,郑紫舟近期对朗姿股份进行研究并发布了研究报告《事件点评：拟收购武汉五洲90股权，医美板块布局持续扩张》，本报告对朗姿股份给出买入评级，当前股价为22.95元。
朗姿股份(002612)
事件概述： 6 月 8 日，朗姿股份下属全资子公司北京朗姿医管拟以现金方式收购博辰八号持有的武汉五洲 75%股权和武汉韩辰 70%股权；同时拟以现金方式收购卓淑英、平潭卓氏持有的武汉五洲 10%、 5%股权， 股权转让完成后，北京朗姿医管将持有武汉五洲 90%股权与武汉韩辰 70%股权，武汉五洲与武汉韩辰将纳入公司合并报表范围。
拟收购价格合理， 公司医美板块稳步扩张。 采用收益法对拟收购股权进行资产评估，截至 2023 年 3 月 31 日，武汉五洲全部权益的评估结果为 28088 万元， 其交易对价为约 2.53 亿元（以 23 年净利润业绩承诺 1710 万元为基准， 90%股权计算 23 年 PE为 16.4 倍）；武汉韩辰全部权益的评估结果为 10123 万元， 其交易对价为 7086.10 万元（以 23 年净利润业绩承诺 907 万元为基准， 70%股权计算 23 年 PE 为 11.2 倍）。
拟收购标的盈利能力表现良好，业务规模稳步上行。 1） 武汉五洲： ①主营业务：专业从事医疗美容服务，总营业面积达 8339 平方米，下设微整科、整形外科、皮肤科、美容牙科等科室，业务范围包括整形美容、皮肤美容、微整形美容、植发养发、口腔牙科； 共有 19 间酒店标准装修病房， 8 间手术室，可满足业务范围内所有手术要求。
②盈利能力： 2022 年，武汉五洲实现营业收入 1.81 亿元，净利润为 355.74 万元；2023Q1 其营收与净利润分别为 5926.10 万元与 548.92 万元； ③业绩承诺： 博辰八号就武汉五洲 2023-2025 年度净利润（经审计扣非净利润）做出业绩承诺，分别不低于1710 万元、 2147 万元及 2466 万元，累计不低于 6323 万元。 2）武汉韩辰： ①主营业务： 专业从事医疗美容服务，总营业面积达 4800 平方米，下设微整科、整形外科、皮肤科等科室，业务范围包括整形美容、皮肤美容、微整形美容；共有 8 间酒店标准装修病房， 6 间手术室。 ②盈利能力： 2022 年，武汉韩辰实现营业收入 7802.55 万元，净利润为 374.81 万元； 2023Q1 其营收与净利润分别为 2852.77 万元与 294.19 万元；③业绩承诺： 博辰八号就武汉韩辰 2023-2025 年度净利润（经审计扣非净利润）做出业绩承诺，分别不低于 907 万元、 992 万元及 1113 万元，累计不低于 3011 万元。
“内涵式积累+外延式增长”，有望助力医美业务的规模增长与盈利能力持续提升。①内涵式积累方面： 2023 年线下医美消费受疫情影响减弱， 公司各医美机构收入呈现不断向上趋势； 此外， 深圳米兰柏羽医院于 2023 年 4 月 20 日正式开业，面积及业务覆盖面较原深圳米兰均有扩充，有助于进一步拉伸公司医美业务收入。 ②外延式增长方面：截至 2023Q1，公司参股设立了六支医美产业基金，通过设立医美产业基金并投资于医疗美容领域及相关产业的未上市公司股权， 加速公司医美业务板块的战略布局。 本次收购武汉五洲与武汉韩辰，意味着公司医美板块布局持续深化，收购标的并表后，将进一步增厚公司的营收与净利润，实现盈利能力持续提升。
投资建议： 考虑到拟收购的武汉五洲与武汉韩辰仍未落地，故在盈利预测中暂未考虑其并入财务报表对公司收入端与利润端的拉动作用， 因此， 我们预计 2023-2025 年公司实现营收 47.66、 56.23、 64.72 亿元，分别同比+22.9%、 +18.0%与+15.1%；归母净利润分别为 1.72、 2.63、 3.46 亿元，分别同比+968.3%、 +53.3%与+31.5%，对应 PE 57/37/28 倍，维持“推荐“评级。
风险提示： 行业竞争加剧；营销模式无法顺应市场变化； 医疗事故风险等
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券刘文正研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为40.72%，其预测2023年度归属净利润为盈利1.72亿，根据现价换算的预测PE为57.34。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级12家，增持评级12家；过去90天内机构目标均价为34.58。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，朗姿股份（002612）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性优秀。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2星，好价格指标1.5星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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